5 min
I årets første analyse vil vi tage os tid til at reflektere over sundhedstilstanden i de europæiske ikke-finansielle virksomheder. 2025 har været et år karakteriseret af et hav af negative nyheder, men samtidig lave risikopræmier i aktie- og kreditmarkederne.
Nogle har beskrevet det som et paradoks, men risikopræmierne i det europæiske marked for kreditobligationer er ofte blevet forsvaret med høj efterspørgsel efter aktivklassen, lave risikopræmier i andre markeder og virksomhedernes stærke finansielle position. Det er især den sidste pointe, som vi her vil undersøge nærmere.
Historisk finansiel data på de virksomheder, der udsteder high-yield obligationer, er ikke tilgængeligt tilbage i tid, hvorfor det er svært at sammenligne udviklingen i den finansielle position. Vi har derfor i stedet indsamlet data fra ECB’s database på europæiske ikke-finansielle virksomheder.
Data går tilbage til år 2000 og det sidste datapunkt er fra september 2025. De første to grafer viser årlige ændringer i driftsoverskuddet (sammenlignligt med indtjening før renteomkostninger, skat og nedskrivninger, der er et vigtigt nøgletal i kreditmarkedet) og en indikator for virksomhedernes evne til at generere kontanter. Driftsoverskuddet er de seneste kvartaler vokset med cirka 2,5% relativt til året før, mens indikatoren for det frie cash flow er faldet en smule grundet et højere niveau af investeringer.
De to grafer i midten viser virksomhedernes solide kapitalstrukturer, hvor gearingen er betydeligt under niveauerne fra 2010-2020, og det samme gør sig gældende for loan-to-value (LTV). Gearingen er et mål for nettogælden i forhold til indtjeningen, så når den er faldende øges kreditværdigheden.
Loan-to-value viser hvor stor en andel af virksomhedernes aktiver, der er gældsat, og en lavere LTV øger også kreditværdigheden, da gælden udgør en mindre andel af kapitalstrukturen. Disse to ratioer er især vigtige for os som kreditinvestorer, da de er gode indikatorer for, om virksomhederne kan tilbagebetale deres gæld. Derfor giver de forbedrede ratioer en medvind til det europæiske kreditmarked.
Den nederste graf til venstre viser en indikatorfor indtjeningsmarginen, der også er høj i et historisk perspektiv, omend den er faldet en smule siden 2022. Den sidste graf viser et mål for rentedækningen, altså hvor høj er indtjeningen i forhold til renteomkostninger. En høj rentedækning betyder, at virksomheden komfortabelt kan betale renter til dens kreditorer. Rentedækningen er vel det eneste ”lavpunkt” i den finansielle position, da de er blevet reduceret efter rentestigningerne i 2022. Noter dog, at graferne ikke inkluderer renteindtægter, så renter på kontantindestående vil moderere faldet i rentedækningen en del.
Samlet set står det klart, at den europæiske ikke-finansielle sektor er i en ret god finansiel position set fra et kreditperspektiv. Det er selvfølgelig ikke et endegyldigt bevis for, at de nuværende risikopræmier afspejler risikoen, og det vil følgende analyse heller ikke være.
Men vi kan (til dels for sjov) bruge en statistisk metode, der hedder clustering, til at finde kvartaler tilbage i tid, hvor de europæiske finansielle nøgletal er sammenlignelige med de nuværende. Uden at gå i detaljer med nedenstående visualisering, så viser den kvartaler i prikkerne, og jo tættere de prikker er, desto mere sammenlignelige nøgletal havde virksomhederne i de perioder.
Det sidste kvartal er inkluderet i de røde prikker, altså det første cluster. Det første cluster indeholder generelt kvartaler karakteriseret af høj kreditværdighed, og det gennemsnitlige totalafkast på europæisk high-yield har i kvartalerne været på 5,7% annualiseret. Som sagt er det en forsimplet analyse, og der er især i disse tider mange andre faktorer, der påvirker afkastet.
Men uanset hvad, så betyder de solide finanser i europæiske virksomheder, hvilket også er reflekteret i gennemsnitlige ratings, at historiske sammenligninger af risikopræmier er forsimplet og ofre for strukturelle ændringer i de finansielle nøgletal og underliggende kvalitet.
De solide finanser i europæiske virksomheder må forventes at forsætte i 2026. Væksten i Europa forventes at ende året på 1,4%, hvilket kommer efter et 2025, hvor europæisk vækst har overrasket positivt med en BNP-vækst på ca. 1,3%, lidt højere end estimater på niveauet for potentiel vækst. Solid økonomisk vækst og solide finanser fra europæiske virksomheder understøtter risikopræmierne og kreditmarkederne i en verden, hvor geopolitiske spændinger fylder nyhedsbilledet.
Materialet er udarbejdet til brug for orientering samt informering og skal aldrig betragtes som en opfordring om, eller anbefaling til, at købe eller sælge aktier, værdipapirer eller lignende. De nævnte oplysninger skal ej heller betragtes som anbefalinger eller rådgivning af juridisk, regnskabsmæssig eller skattemæssig karakter. Marselis kan aldrig holdes ansvarlig for tab forårsaget af investorers dispositioner – eller mangel på samme – på baggrund af oplysninger i materialet. Investorer gøres opmærksomme på, at investering kan være forbundet med risiko for tab, som ikke på forhånd kan fastlægges, ligesom tidligere afkast og kursudvikling aldrig kan anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling
Pressekontakt: